恒大足球隊(duì)七連冠的中超榮耀震懾賽場(chǎng)，海南?；◢u的填海工程轟轟烈烈，恒大冰泉的廣告閃耀紐約時(shí)代廣場(chǎng)，地產(chǎn)銷售額突破2000億元，總資產(chǎn)更是超過(guò)萬(wàn)億，躋身世界500強(qiáng)第138位。
然而，短短六年后，這個(gè)龐然大物卻轟然倒塌，債務(wù)纏身，清盤令如晴天霹靂砸下。
曾經(jīng)的輝煌像是過(guò)眼云煙，是什么讓恒大從巔峰墜入深淵？
恒大的黃金時(shí)代
2016年，恒大集團(tuán)迎來(lái)了屬于它的高光時(shí)刻。
那一年，恒大足球隊(duì)在賽場(chǎng)上勢(shì)不可擋，連續(xù)第七次捧起了中超冠軍獎(jiǎng)杯。
這支隊(duì)伍從2010年開始嶄露頭角，到2016年已經(jīng)穩(wěn)坐中國(guó)足球的頭把交椅，不僅拿下了聯(lián)賽冠軍，還在亞冠賽場(chǎng)上兩次稱霸，2013年和2015年的勝利讓恒大的名字響徹亞洲足壇。
球隊(duì)的訓(xùn)練基地設(shè)在廣州，配備了頂尖的設(shè)施，球員們?cè)诰G茵場(chǎng)上揮灑汗水，教練團(tuán)隊(duì)精心布置戰(zhàn)術(shù)，每一場(chǎng)比賽都吸引了無(wú)數(shù)球迷的目光。
與此同時(shí)，恒大在海南推進(jìn)的?；◢u填海造陸工程也在緊鑼密鼓地進(jìn)行。
這個(gè)項(xiàng)目占地39平方公里，相當(dāng)于5600多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)足球場(chǎng)，計(jì)劃填海造出人工島嶼，上面要建起酒店、主題樂(lè)園和住宅區(qū)。
恒大冰泉也在這一年走上了國(guó)際舞臺(tái)。它的廣告出現(xiàn)在紐約時(shí)代廣場(chǎng)的巨幅屏幕上，屏幕上滾動(dòng)播放著清澈的泉水畫面，配上恒大冰泉的紅色標(biāo)志和“源自長(zhǎng)白山”的宣傳語(yǔ)。
這塊廣告牌位于曼哈頓的核心地帶，每天有幾十萬(wàn)人經(jīng)過(guò)，恒大為此投入了不小的費(fèi)用，廣告合同簽了好幾輪，確保品牌能持續(xù)曝光。
2016年，恒大地產(chǎn)的銷售額突破了2000億元，這個(gè)數(shù)字讓它一躍成為中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍者。
那一年，恒大在全國(guó)簽約了超過(guò)300個(gè)樓盤項(xiàng)目，從北上廣深到二三線城市，售樓處里人頭攢動(dòng)，購(gòu)房合同一份接一份地簽下，銷售額的增長(zhǎng)速度超出了很多業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期。
這一切的背后，是許家印的推動(dòng)。
他出生在河南周口的一個(gè)農(nóng)村家庭，家里條件艱苦，年輕時(shí)靠著努力考上大學(xué)，學(xué)的是冶金專業(yè)，后來(lái)輾轉(zhuǎn)進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)。
1996年，他在廣州創(chuàng)立了恒大，從一個(gè)小公司起步，抓住了中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的黃金期。
到了2016年，恒大已經(jīng)不是當(dāng)初的小企業(yè)，而是總資產(chǎn)突破1萬(wàn)億元的龐然大物。
這一年，恒大的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.35萬(wàn)億元，旗下員工超過(guò)14萬(wàn)人，全國(guó)在建項(xiàng)目超過(guò)600個(gè)，每年納稅額高達(dá)400多億元。
恒大的擴(kuò)張速度驚人，土地儲(chǔ)備面積達(dá)到2.29億平方米，相當(dāng)于把整個(gè)深圳的土地面積翻倍還多。
憑借這樣的成績(jī)，恒大躋身世界500強(qiáng)榜單，位列第138位，成為中國(guó)企業(yè)中的佼佼者。
高杠桿模式的隱患
恒大的輝煌不是憑空來(lái)的，背后靠的是一套高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)策略。
2015年，許家印在公司內(nèi)部拍板定了“三高一輕”的路子——高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)。
說(shuō)白了，就是借一大堆錢買地，趕緊蓋樓賣出去，賣完再借更多錢接著干。
這套打法在房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱的時(shí)候特別管用。
到了2016年，恒大玩得更是順風(fēng)順?biāo)?，?dāng)年新增土地儲(chǔ)備達(dá)到1.02億平方米，算下來(lái)每天都能拿下28個(gè)足球場(chǎng)大小的地塊。
鄭州、武漢這些二線城市成了恒大的主戰(zhàn)場(chǎng)，土地儲(chǔ)備總規(guī)模沖到2.29億平方米，穩(wěn)坐全國(guó)第一。
資金從哪來(lái)？主要是銀行貸款和永續(xù)債。永續(xù)債這種東西看著像債券，但不用馬上還本，恒大靠它撐起了擴(kuò)張，到2016年底規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1100億元。
這模式聽著就挺冒險(xiǎn)。恒大把銀行的授信額度用到頂，年報(bào)里總負(fù)債高達(dá)1.35萬(wàn)億元。
表面上看，高周轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金流還能撐住，房子賣得快，錢回得也快。可實(shí)際上，隱患早就埋下了。
恒大每年得掏幾百億元付利息，2016年有息負(fù)債1.1萬(wàn)億元，利息支出超過(guò)200億元，而當(dāng)年凈利潤(rùn)才304億元。
賺的錢有一大半拿去填利息窟窿，留給自己的余地越來(lái)越小。
更麻煩的是，資產(chǎn)負(fù)債率飆到86.25%，比行業(yè)平均水平高出一大截。
銀行和金融機(jī)構(gòu)開始察覺(jué)不對(duì)勁，暗地里收緊了貸款審批。恒大內(nèi)部的財(cái)務(wù)部門每天都在為資金周轉(zhuǎn)忙得焦頭爛額，現(xiàn)金流就像一根緊繃的弦，稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就可能斷掉。
恒大的胃口沒(méi)止步于地產(chǎn)，它還一頭扎進(jìn)汽車行業(yè)。
2019年，恒大新能源汽車成立，喊出要做全球最強(qiáng)新能源車企的口號(hào)。
三年時(shí)間，研發(fā)和建廠燒掉474億元，上海、廣州的工廠接連開工，生產(chǎn)線建了一條又一條。
可到2021年底，成果卻少得可憐，只交付了900輛測(cè)試車，量產(chǎn)計(jì)劃一推再推。
技術(shù)研發(fā)也沒(méi)跟上，市場(chǎng)上壓根看不到恒大汽車的身影。
除了文旅和汽車，恒大還涉足健康產(chǎn)業(yè)、文化傳媒等領(lǐng)域，想樣樣都抓。
可這些新業(yè)務(wù)沒(méi)一個(gè)能立刻賺錢，反而成了吞錢的黑洞。
2019年，恒大總資產(chǎn)達(dá)到2.1萬(wàn)億元，但非地產(chǎn)業(yè)務(wù)的虧損超過(guò)100億元，拖累了整體盈利能力。
財(cái)務(wù)部門多次匯報(bào)現(xiàn)金流緊張，可擴(kuò)張的腳步?jīng)]停下來(lái)。攤子鋪得太大，資金鏈越拉越長(zhǎng)，恒大的野心最后成了壓垮自己的重?fù)?dān)。
三條紅線的沖擊
2020年8月，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)向徹底變了。
中國(guó)監(jiān)管部門推出了一項(xiàng)新政策，叫做“三條紅線”，目標(biāo)是給房企的高債務(wù)踩剎車。
政策定了三條硬杠杠：剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不能超70%，凈負(fù)債率不能超100%，現(xiàn)金短債比得大于。
沒(méi)達(dá)標(biāo)的房企，融資渠道會(huì)被卡得死死的。恒大一查自己的賬本，情況慘不忍睹——剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.4%，凈負(fù)債率159.3%，現(xiàn)金短債比只有0.47，三項(xiàng)指標(biāo)全線飄紅。
這意味著，恒大欠的錢太多，現(xiàn)金太少，根本沒(méi)能力還債。
政策剛落地，銀行和金融機(jī)構(gòu)立馬行動(dòng)起來(lái)。
過(guò)去幾年，恒大靠著高杠桿借錢擴(kuò)張，銀行批貸款、給授信都挺痛快。
可現(xiàn)在，風(fēng)向一變，貸款申請(qǐng)被接連駁回，原先談好的幾百億元授信額度也被縮減甚至取消。
恒大一下子沒(méi)了新資金注入，資金鏈開始繃緊。
更要命的是，恒大的商票兌付體系徹底崩了。
商票是恒大付給供應(yīng)商的一種短期票據(jù)，類似于欠條，承諾到期兌現(xiàn)。
以前，供應(yīng)商拿著這些票據(jù)能去銀行貼現(xiàn)，提前拿到現(xiàn)金。
可政策收緊后，銀行一看恒大的財(cái)務(wù)狀況，連商票都不敢收了。
南通三建和蘇中建設(shè)這兩家大供應(yīng)商，手里攢著幾千億元的恒大商票，愣是變成了廢紙。
南通三建是江蘇的建筑龍頭，承接了恒大在華東地區(qū)的多個(gè)大項(xiàng)目，商票積壓讓公司資金周轉(zhuǎn)不靈，只能停掉部分工程。
蘇中建設(shè)也一樣，過(guò)去幾年靠著恒大的訂單賺得盆滿缽滿，現(xiàn)在卻連員工工資都發(fā)不下去。
這兩家只是冰山一角，全國(guó)上千家供應(yīng)商都被拖累，涉及金額高達(dá)數(shù)千億元。
商票崩盤的連鎖反應(yīng)很快傳到工地。
2020年9月起，恒大在全國(guó)的778個(gè)在建項(xiàng)目陸續(xù)停擺。
這些項(xiàng)目遍布廣州、深圳、鄭州、武漢等城市，涉及住宅、寫字樓和商業(yè)綜合體，總計(jì)近500萬(wàn)套房子等著交付。停工的原因很簡(jiǎn)單——沒(méi)錢了。
恒大沒(méi)法付材料款和工程款，供應(yīng)商不供貨，工人拿不到工資，只能撤離。
2020年底，恒大的有息負(fù)債攀升到1.3萬(wàn)億元，總負(fù)債逼近2萬(wàn)億元，而賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備卻只有2000億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠填補(bǔ)窟窿。
政策這股寒風(fēng)吹來(lái)，恒大苦撐多年的高杠桿模式徹底失靈，資金鏈斷裂的危機(jī)從內(nèi)部擴(kuò)散到外部，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都被卷了進(jìn)去。
最后的掙扎
恒大撐不下去了，許家印不得不出手自救。
2021年9月，他在公司內(nèi)部簽下了一份“保交樓軍令狀”，拍胸脯保證要把房子蓋完交給業(yè)主。
這份文件傳遍了恒大的每個(gè)部門，員工們被要求加班加點(diǎn)，把有限的資金優(yōu)先投到在建項(xiàng)目上?？晒夂翱谔?hào)沒(méi)用，缺的是錢。
為了籌資金，許家印開始賣自己的家當(dāng)。
2021年10月，他把香港山頂?shù)陌准拥?8號(hào)別墅掛出去賣，這棟豪宅是他2010年花8億港元買的，占地5000平方英尺，帶私人花園。
沒(méi)過(guò)多久，他的灣流G550私人飛機(jī)也上了拍賣清單，這架價(jià)值3億元的飛機(jī)2015年買來(lái)時(shí)可是出行標(biāo)配。
除了個(gè)人資產(chǎn)，恒大還把總部大樓和一些非核心業(yè)務(wù)打包出售，比如以15.7億港元賣掉了香港中環(huán)的恒大中心。
可這些錢加起來(lái)，也不過(guò)幾十億元，對(duì)比恒大的債務(wù)窟窿，簡(jiǎn)直是九牛一毛。
自救還沒(méi)見起色，壞消息又來(lái)了。
2021年11月，恒大物業(yè)的134億元存款被銀行強(qiáng)制劃走，用來(lái)還第三方債務(wù)。
這筆錢本來(lái)是留著付供應(yīng)商和工人工資的，被劃走后，恒大的資金鏈直接斷了線。
供應(yīng)商上門討債的越來(lái)越多，工地上的開支更是捉襟見肘。
在鄭州恒大城項(xiàng)目，情況已經(jīng)夸張到連買一車混凝土都得許家印親自批條子。
項(xiàng)目本來(lái)計(jì)劃2021年底交房，可2021年下半年開始，材料供應(yīng)商要求先付款后發(fā)貨，工程款也拖欠了好幾個(gè)月，進(jìn)度一拖再拖。
到2021年底，恒大的未交付項(xiàng)目超過(guò)1000個(gè)，涉及近百萬(wàn)戶業(yè)主。
2022年3月，恒大開了一場(chǎng)債權(quán)人電話會(huì)，財(cái)務(wù)總監(jiān)在會(huì)上攤牌：集團(tuán)手里的非受限現(xiàn)金只剩70億元，可短期內(nèi)要還的債有5000億元。
70億對(duì)5000億，差距大到離譜，債權(quán)人聽完都傻了眼。恒大試著跟債權(quán)人協(xié)商，想把債務(wù)展期或者重組，可公司已經(jīng)拿不出像樣的方案。
2022年7月，恒大拖欠供應(yīng)商的款項(xiàng)超過(guò)1.6萬(wàn)億元，涉及上千家企業(yè)，討債的官司在全國(guó)各地打得熱火朝天。
同年9月，香港高等法院下了清盤令，正式啟動(dòng)清算程序。
清盤報(bào)告出來(lái)后，所有人都倒吸一口涼氣——恒大賬面上的凈資產(chǎn)是負(fù)值，每1元凈資產(chǎn)背著7.8元債務(wù)，資不抵債到了極點(diǎn)。
曾經(jīng)的世界500強(qiáng)，就這么在債務(wù)的重壓下塌了。
參考資料：[1]謝穎.“被執(zhí)行人”許家印[J].浙商,2023(10):82-83
